二季报前瞻:三大运营商将于8月陆续公布二季报。 中国移动(941.HK,增持,目标价:港币86.5):中报有望超预期。我们测算二季度盈利仍有望同比增长1.9%,好于此前预期的利润下滑;收入预计同比增长5%。上半年利润同比增长预期可达1.4%。展望下半年,移动仍将积极投入补贴于3G用户发展,全年目标TD-SCDMA智能机出货达1.2亿台。 中国联通(941.HK,增持,目标价:港币13.8):中报业绩预计强劲。我们测算二季度盈利约人民币31亿元,同比增长27.8%。维持全年盈利预测约人民币99.2亿元,同比增长40%。3G用户基数的扩大带来的经营杠杆,将给联通带来盈利能力的进一步提升。 中国电信(728.HK,中性,目标价:港币4.0):中报业绩预计较难超预期。我们测算二季度利润同比增长约10.8%;收入同比增长15%。 4G展望 4G发牌:预计政府将于下半年首先发放三张TD-LTE牌照。而FDD-LTE牌照的发放将取决于联通、电信运营TD-LTE状况,有可能将于一年后发放。 今年,移动预算420亿投资于4G建设,目标年底前完成20.7万个TD-LTE基站建设。随着发牌的到来,预计电信、联通将新增今年4G资本开支、加快试点。同时,若明年有望FDD-LTE发牌,大规模4G资本开支将在2014-15年到来。 4G竞争格局:预计4G规模商用化仍将需要较长一段时间,取决于网络覆盖、技术优化、手机终端链成熟等。尽管我们认为4G发牌情况有望利于中移动TD-LTE发展;但预计4G发展初期营销、手机补贴等投入仍不可避免,4G业务对盈利增长贡献有限。在4G发展初期,联通HSPA+优势依然显著(基站覆盖、热点布置、手机终端),未来有望升级至更有优势的FDDLTE。 投资建议: 我们看好联通、移动甚于电信。联通:3G优势依然,发展前景良好。移动:防御型、以及来自TD-LTE发牌的催化剂。我们认为,市场对于今年电信盈利增长以及3G发展预期过高。维持联通、移动增持评级;维持电信中性评级。