铁塔公司从成立到招聘，一直太火，它怎么就那么火？光靠文字说不清，我们还是回归技术，用数据来说话，来看看AMT(美国铁塔公司）是怎么火起来！其实我们要走的路子，也无非是借鉴学习别人，所以这些数据绝对一读。

一AMT:20 年探索,铸就全球铁塔运营领先地位


American Tower(美国电塔,简称 AMT)公司是美国最大的通信铁塔运营商。公司在 1995 年以美国广播公司(ARSC)子公司的身份成立,于 1998 年从 ARSC 剥离出来并在纽交所上市,成为独立运营的公众公司。

公司自成立以来致力于通信铁塔的租赁和管理、网络发展服务。经过近 二十年的发展,目前公司业务区域遍布北美、南美和欧洲、非洲部分地 区共计 13 个国家,拥有并运营近 7 万座通信基站。

2005 年以来,随着 AMT 运营基站数量的增加,公司营业收入稳步提升, 而毛利率始终稳定在 75%左右。2013 年公司营业收入达 33.6 亿美元, 净利润为 5.5 亿美元。


(注:此处的毛利润仅扣除了运营成本,而没有扣除折旧,所以毛利率指标偏高。请见后文的单一基站收益测算。)
经查公司年报:1、2009 年的净利润下滑,是因为全资子公司 Verestar 破产清算导致 AMT 的非持续经营净利润下降 1.02 亿美元。2、2013 年 美元兑国际收入货币出现了升值,使得 2013 年未实现汇兑损益比 2012 年下滑了 1.69 亿美元。以上两种情况不影响公司的主营业务的发展。


二 租赁与管理业务:业绩持续增长的发动机


公司主营业务分为两类:
一是通信铁塔的租赁与管理(国内和国际),即向无线通信运营商、广 播和电视公司出租多用户通信铁塔。该项业务在 2011、2012、2013 年占 公司营业收入的 98%、97%、98%;

二是网络发展服务,公司主要在美国国内提供与电信基站相关的此类服务,包括基站选址、区域划分、业务许可和结构分析服务,用来支持公司的基站租赁业务和公司的新租户。该项业务在 2011、2012、2013 年分 别为公司带来 2%、3%、2%的营业收入。

2.1. “共建共享模式”明显优于“自建自用模式”

租赁与管理业务即是由 AMT 负责通信铁塔的选址和建设,建成之后出租给通信运营商、广播电视公司等安装基站设备。租金的价格取决于基站的位置、基站的高度、基站设备的重量和配套设施的占地面积。

通常而言,铁塔运营商建设一座铁塔的投资相对固定,如果能同时将铁塔租赁给不同用户,则能获得成倍的租金收入,边际效应非常显著。



根据 AMT 的数据,每座铁塔的初期建设费约为 22.5 万美元,每个运营商用户的铁塔租金收入为 2 万美元/年,运营成本(场地租赁、监控、运 维等)会随着用户的增多而略有增加,测算结果如下。



(注:1、折旧期限 30 年是根据 AMT 的年报估计的,仅供参考。2、AMT 年报中的毛利润和毛利率数据仅扣除了运营成本,我们增加了对折旧的 扣除。3、静态投资回收期=建造成本/(租金收入-运营成本)。)


可见,随着共建贡献后天线层数的增加,单个铁塔的毛利率将从 3%提 升至 64%,而静态投资回收期将从 28 年下降到 4.9 年。因此,只有当铁塔“共建共享”后,“建设-运营”的模式才有盈利空间。

对于通信运营商来说,相比自建自用,租用铁塔公司的铁塔建基站是非 常划算的。假设自建自用模式的运营成本为 12000 美元/年,共建共享模式的租金为 20000 美元/年,测算结果如下。



(注:1、运营成本、租用总成本采用了折现函数,折现利率设为 2%, 仅供参考。2、节省总金额=自建自用总成本-租用总成本。3、节省比例= 节省总金额/自建自用总成本。)


可见,对于通信运营商来说,共建共享模式是相当节省成本的。虽然随 着租期的增长,节省效果在减弱,但是即便延长至 30 年,仍能节省 9% 的成本。另外,自建自用需要自主寻找站址、协调物业等,建设周期会比较长,在通信技术演进较快的今天,不利于通信运营商快速铺设网络、 抢占先机。

2.2. 模式决定前景:未来的空间还很大

AMT 租赁与管理业务的收入增长率,主要取决于基站数量、出租率和租金增长率。

2.2.1. 通信基站的密度将进一步增大
通信运营商对基站的需求,是 AMT 不断扩容铁塔数量的前提。AMT 主 要通过两种方式扩容铁塔数量:1、在现有区域内,增大铁塔密度;2、 通过外延并购方式,进入新的区域。

驱动通信铁塔密度增大的关键原因是:1、2G 到 3G,再到 4G,信号频率逐步升高,穿透力下降,需要更密集的基站传输信号;2、3G 尤其是 4G 时代,数据业务流量快速增长,现有基站密度无法满足需求。

另外,智能手机由于其良好的计算能力和显示能力,带动移动互联网的兴起,使得通信运营商的数据业务收入占比越来越高。近年来,包括美国在内的世界范围内,智能手机的渗透率仍在提高。

2.2.2. 高续租率保证高出租率
从 AMT 多年的运营情况来看,公司通信铁塔租赁期一般长达 5 到 10 年, 且租赁合同不可撤销。据 AMT 公告,2013 年底公司已有 230 亿美元的不可撤销租赁合同,是 2013 年收入的 6.8 倍。根据公司统计数据,近年来租约到期的比例是比较低的。

AMT 的客户通常会续租公司的铁塔,因为客户难以选到更合适的可选基站或客户重新选址成本高昂,而且重新选址会影响客户的通信质量。 据公司统计,公司租赁与管理业务的客户流失率大约在 1%到 2%之间。

公司 2013 年营业收入 33.6 亿美元,通信铁塔出租占 98%,2012 年底和 2013 年底铁塔数量均值为 57000 座。据此测算,每座铁塔的租金收入约 为 5.8 万美元,而每个租户的租金约 2 万美元/年,说明公司的每个铁塔平均安装 3 个基站,处于饱和状态。

2.2.3. 先发优势确保租金价格稳定增长
据 AMT 数据,租期内租金会以一个比较稳定的速率上涨,在美国每年上涨 3.0%—3.5%,在国际上根据相关国家通胀率决定。 我们认为,AMT 能保持租金价格的稳步上涨,与该行业的属性密不可分:

首先,通信铁塔的选址具有排他性,类似于天然垄断行业,具有先发优势的企业可有效抵御后进入者的竞争。

其次,该行业为资本密集型行业,存在较高的行业进入壁垒。

再次,具有规模优势的铁塔运营商更容易获得通信运营商的青睐。现代通信技术的演进比较快,各运营商之间为了抢占先机,需要快速的铺设全国性的网络,运营商会更倾向于和规模大的铁塔运营商合作,否则会拖长建设周期。

2.2.4. 安全的基站不动产
“长期租赁+高续租率+多样化的土地来源”造就了公司安全的基站不动产。据 AMT 数据,公司土地的平均租赁期为 22 年;在 2020 年之前需要更新的租约不超过 2%;公司的土地来源包括私人、国家、集体所有土地等,而美国土地 88%为私人所有,这保证了公司有充足的土地来源。

三 创新融资模式,支持国际化扩张


自上市之初至今,公司股价已近翻了五倍,特别是自 2003 年以来,公司市值一路攀升,屡创历史新高。通过对公司发展路径的分析,我们认为稳健的国内经营策略和日益扩张的国际市场份额促使公司收入持续、稳定的增长,并逐渐成为国际上电信塔运营行业的龙头。



公司的经营策略是在全球市场上投入资本,提前部署无线通信服务、高 端无线终端、平板电脑等其他移动设备升级换代带来的需求增长。为达 到这一目的,公司积极地在资本市场上募集低成本资金,进行全球扩张。

3.1. 发行 REIT,募集低成本资金

通信铁塔运营,是一个资本密集型的行业,这导致公司在国际化扩张的时候,需要强大的资本实力来支撑。

AMT 充分利用美国发达的资本市场,对公司现有的铁塔资产进行资产证券化,发行房地产投资信托基金(REIT)募集资金,用以进行资本支出、公司并购等。

AMT 2013 年底的资产负债率高达 82%,如果直接进行债务融资,利率成本会比较高。考虑到公司铁塔的租金收入稳定充沛,以此做支撑,公 司发行的 REIT 能够超越 AMT 本身的信用评级,从而获得较低的融资成本。



(注:2016 年的数据为我们根据公司规划的其他年份的数据作出的估计,仅供参考。)


AMT 于 2012 年 1 月首次发行房地产信托投资基金(REIT),截止 2013 年底存量 REIT 为 17.5 亿美元。根据 AMT 的规划,2015-2019 年期间公司将平均每年新增发行 6 亿美元的 REIT。

3.2. 发挥资本优势,国际并购步伐加快

经过近二十年的发展,AMT 在美国市场上已探索出一套成熟的运营模式。公司在全球扩张时,可直接复制现有成熟的技术系统和运营模式。

AMT 的国际战略是在特定的国际市场上,通过新建、扩建无线通信基 站来创造价值。公司通过考察宏观经济基础、政治、法律环境、等因素来分析某国通信基站市场是否值得进入。

自从 1998 年 AMT 成功收购加拿大广播公司 CBS 以来,便开启在国际 市场上的扩张步伐。继 1999 年进入墨西哥市场以来,公司在拉美、南 美市场的份额持续扩大,先后进入巴西、智利、秘鲁、哥伦比亚等国家, 营业收入稳步增加,由 2006 年的 1.7 亿美元稳步增加到 6 亿元美元。2007 年,AMT 进入印度市场,2010 年进入非洲和德国市场。据公司报告, 其会进一步开拓非洲与欧洲市场。

2013 年 9 月,公司斥资 48 亿美元收购 MIP Tower Holdings 以扩大资产 组合规模,MIP 是 Global Tower Partners (GTP)的母公司。据人民邮电报 数据,前者在美国和哥斯达黎加拥有和运营着大约 1300 个通信站,并 拥有 9000 个国内基站的管理权,后者在美国运营着大约 5400 座蜂窝基站。公司预计 GTP 的资产组合 2014 年将带来大约 3.45 亿美元的收入。

公司在国际市场上的迅猛发展逐步垫定公司在国际无线通信基站运营市场上的龙头地位。

截止 2013 年 12 月 31 日,American Tower 拥有并运营 67,418 座通信基 站,包括无线通信、广播电视基站和分布式天线系统(DAS)网络,其 中 27,739 座基站在国内,39,330 座基站在国外以及 349 张 DAS 网络。