张靖超

　　中国电信混改迎来新进展。2016年12月23日，中国电信集团旗下的号百控股（600640）重大资产重组项目获得证监会审核通过。号百控股将通过发行股份及支付现金的方式整体收购集团公司旗下天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫四家公司100%股权。

　　据悉，2016年4月18日号百控股停牌并随后提交资产重组预案，于2016年10月21日获得国资委批准，至2016年12月证监会通过，历时近8个月。

　　《中国经营报》记者了解到，此次重组后，号百控股的股权结构中，中国电信集团的持股比例将由37.5%上升至51.7%，实业中心、电信股份的持股比例被稀释，但仍保持第二与第三大股东位置，同方投资、顺网科技、凤凰传媒等9家公司获得了号百控股0.26%~1.76%之间不等的股份。

　　有业内人士认为，此次资产重组，对中国电信、号百控股以及四家标的公司而言，从业务乃至资本层面上都将受益，但是对于以国企为背景的号百控股而言，如何将众多民间资本参与的业务和团队进行有效整合，形成具有竞争力的业务生态，不仅将决定此次重组的成功与否，也会对中国联通的混改形成一定的影响。

　　重组或优化号百业务结构

　　本报记者在查阅证监会的批复时发现，号百控股（发行股份购买资产）获有条件通过，并要求申请人进一步补充披露标的资产预测营业收入和净利润的合理性、可实现性，以及业绩的实现是否对控股股东存在依赖。

　　记者就证监会的回复向号百控股股份有限公司询问，但其官网所留联系电话一直未能接通。随后，记者又向中国电信集团询问，中国电信集团新闻发言人表示已将问题转给相关部门，但截至记者发稿时未收到回复。

　　记者查阅号百控股2016年前三季度财报发现，号百控股前三季度共实现营收16.9亿元，同比下降38.97%，净利润2.48亿元，同比下降50.24%；此外，2016年中报披露，累计实现营业收入 12.40 亿元，同比减少 20%，归属于母公司的净利润为1353 万元，同比减少 68%。对于营收与净利润的双下滑，号百控股解释称，原因主要为2016年各大航空公司的基础佣金已大幅降低，导致报告期内公司商旅机票预订业务毛利减少。记者在2016年中报里看到，号百控股的主营业务包括积分兑换、电子商务、餐饮收入、机票预订等，其中，宾馆酒店业务的利润占比达70.33%，餐饮收入占27.85%。

　　对于重组的四家标的公司，根据公开资料显示，2016年第一季度，天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫净利润分别为600.17万元、2293.57万元、-512.41万元、261.54万元，其中，天翼阅读在2016年年中已扭亏为盈。根据第三方机构易观智库提供的数据，天翼阅读活跃用户渗透率为4.6%，在移动阅读市场中位居行业第五；爱动漫以387.1万人次的季度活跃用户数量位居行业第8位。

　　电信分析师付亮认为，号百控股的利润来源相对单一，从长期发展来看，这种业务结构不被看好，中国电信把与增值、互联网、娱乐等相关内容的业务注入了号百控股，对后者而言，将会提升其业务的竞争力。同时，通过调整，这四家公司的业务可以完全推向市场化，并且，在中国电信的资源支持下，还可以构建起彼此关联的业务生态，保持此前混改所激发的活力与创新力

　　运营与整合能力待考

　　值得注意的是，在《号百控股有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书》（以下简称《报告书》）及号百控股的相关公告中，多处提及“构建泛娱乐休闲生态”。对于这一构想，中国电信与号百控股未做具体解释。

　　飞象网CEO项立刚告诉记者，四家标的公司的业务大多是基于流量之上的互联网及增值业务，这与号百控股的主营业务基本属于同一范畴之内，相比于主营基础通信等前端业务的中国电信而言，前者的考核机制、企业文化、管理模式与标的公司更为接近。因此，相比于重组并入中国电信的上市公司结构中，进入号百控股的体系更容易实现融合。

　　“另一方面，互联网及增值业务的趋势是更加开放，这也就要求这四家标的公司在业务以及资本运作上更加开放。中国电信想要打通前端和后端，希望后端的服务能够打通全网，而不是局限于中国电信的用户，那么，四家标的公司进入上市公司结构中，有利于实现这一目标。且自2015年后资本市场行情并不稳定，独立上市难度较大。”项立刚说。

　　但付亮认为，以国企为背景的号百控股依然面临着运营、整合的挑战。“事实上，过往的混改中，民间资本的注入已经为三家公司带来了创新与活力，个别标的公司的业务在市场中已占有一席之地，如何能够继续保持此前的活力与创新，并进一步开放自身业务，让更多外来资本加入，将混改推向更深层次，这是一个不确定因素。”付亮说。

　　在《报告书》中，号百控股表示，未来如果标的公司无法对核心团队进行有效激励，则可能会影响其核心人员积极性、创造力的发挥，甚至造成流失。项立刚认为，重组带来的风险所造成的负面影响实则有限，但在今后的经营过程中，号百控股乃至中国电信需要将资源与业务进行进一步整合，开放与合作也需要更进一步的推进。

　　或对联通混改起示范作用

　　据悉，天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫是中国电信旗下率先开始独立运营的子公司。2014年，时任中国电信集团董事长王晓初操刀，将除爱动漫之外的其余三家引入各类资本联合运营进行混改。

　　其中，炫彩互动公司引入了顺网科技、中国文化产业投资基金；三大传媒公司中文在线、凤凰传媒、新华网共同出资1.39亿元拿下中国电信旗下天翼阅读20.7%股权；以综合视频平台为主要业务的天翼视讯引入了深圳市天正投资有限公司、同方投资有限公司、招商湘江产业投资有限公司、上海东方证券资本投资有限公司四大投资机构，以20%股权换取了6250万元投资。

　　在此次重组中，号百控股向电信集团、顺网科技、文化基金发行6911万股，以9.99亿元价格收购其合计持有的炫彩互动86.574%的股权，又支付1.55亿元现金收购顺网科技、文化基金、炫彩合伙、光合合伙合计持有的炫彩互动13.426%的股权；号百控股向电信集团、中文在线、凤凰传媒、新华网发行4715万股，以6.81亿元收购其合计持有的天翼阅读97.901%的股权，并支付1460.7万元收购万卷合伙、思本合伙持有的剩余股权；号百控股拟向电信集团、同方投资、天正投资、招商湘江、东方证券发行股份 134352350 股购买天翼视讯 100% 股权。

　　“号百控股采取100%股权收购，可能会导致原本的股东利益再次分配，这在今后业务运营、公司管理的话语权方面或许有影响，也对中国电信在开放发展道路上提出了更高的要求。”付亮表示，对于被列入混改试点名单的中国联通而言，中国电信此次混改经验会起到一定的示范作用。

　　“引入外部资本与合作伙伴，一定程度上可以解决资金问题与提升关联业务竞争力，这种模式已经得到了认可。中国电信的这种混改做法更适合于互联网及增值服务，对于中国联通来说，混改需要打破现有的管理框架，向更加纯粹的市场化转型。”付亮说。